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Tuesday, 16 July 2019, 19:26 HKT/SGT
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EVALUATE首予卓尔智联(02098.HK)「买入」评级 目标价3.00港元

香港, 2019年7月16日 - (亚太商讯)  - Evaluate Research发表报告指,卓尔智联集团(02098·HK)在2018年收购的推动下,收入增长了150%。Evaluate Research预计,2019年公司收入将进一步增长25%以上,主要来自内生增长。尽管卓尔智联的股票从年初至今已下跌75%及从15个多月前的历史高位下跌了90%,但在市盈率、市账率、市销率、价格/自由现金流量比率指标上看起来已极具吸引力,Evaluate Research预测将于投资者的一年持有期内实现上涨180%,达到目标价3.00港元,且中期将继续看涨。

卓尔智联是一家以科技驱动、大数据领引的专注于现代服务业的中国500强企业,致力于B2B交易平台矩阵的构建,建设和运营消费品、农产品、化工、塑料、有色金属、海鲜等B2B交易平台,并基于平台交易场景和事务数据提供金融、物业、物流、跨境、供应链管理等服务。

卓尔智联管理层透露,公司正处于其生命周期的“拐点”。公司未来并无计划进行大规模收购,而未来的任何并购都将是小规模及按循序渐进方式进行。在关键供应链和物业租赁/开发部门的推动下,公司将实现快速的内生增长,但公司净利润和经营所得现金流量/自由现金流量也应实现强劲增长。

指标1:市盈率水平存在巨大折让(远期)
Evaluate Research认为卓尔智联股票目前的估值很有吸引力,2019年至2021年估计分别为13.89倍、8.9倍及7.97倍。与恒生指数、中国内地股指以及卓尔自己的历史相比,这种市盈率水平显然存在巨大折让。

Evaluate Research预计公司将扭转2018年的亏损为盈利。值得注意的是,考虑到2019年预计将有人民币700亿元(合780亿港元,100亿美元)的巨大收入基础,利润率的提高幷不会对每股盈利和16亿美元市值的估值产生多大影响。但事实上,毛利率每增加1个百分点,税后每股盈利就会增加17%。

Evaluate Research考虑到卓尔智联今年和明年的毛利率预计将为3.0%和3.5%,按绝对值计算,这是一个相对温和的水平。Evaluate Research的目标价为3.00港元计算,2020年的预期市盈率将为27倍。如果剔除物业硬资产价值(以及所有与物业相关的债务),市盈率仅5.0倍。

指标2:绝对低水平的市账率
Evaluate Research指出以市账率计算,卓尔智联的交易价格仅为0.63倍,而以有形市账率计算,卓尔智联的交易价格为0.7倍。考虑到卓尔智联总资产的93%是由流动资产加上投资物业组成的,硬资产加上流动资产明显很高的比例支持公司的账面值。

此外,在前面提到的有形账面值计算中,商誉明显被排除/扣除,对于卓尔智联来说,商誉相对较小,仅占总资产的2%。换句话说,卓尔智联资产负债表上的资产和股权价值都有强大的资产支持。目前卓尔智联股价仅为账面值的0.63倍,投资者对卓尔智联的估值低于清算价值。事实是,卓尔智联只利用了公司资产的10%,便创造了110亿美元的技术驱动的供应链收入(占全部收入的97%)。

基于此,Evaluate Research认为,3.00港元的目标价仅仅是2020年预测市账率1.9倍。

指标3:最低市销率暗示着巨大的上涨空间
Evaluate Research表示就盈利/自由现金流量比率而言,对于仍处于生命周期之初且收入快速增长的公司(如腾讯、阿里巴巴、亚马逊、优步等),投资者将收入增长和市销率视为真正决定股价的主要估值指标。

根据Evaluate Research对2020年的销售预测,卓尔智联目前的市销率为0.13倍,预计2019年为0.16倍,2018年实际/后续报告为0.78倍。

卓尔智联的平均5年实际市销率(不包括2016年末的大幅飙升)约为3.0倍。与中国和全球其他收入快速增长的股票(多数市销率介乎2至5倍)相比,卓尔智联低于1倍的市销率非常低。Evaluate Research认为,卓尔智联3.00港股的目标价,根据2020年预测,目标价/销售额的倍数仍为0.4倍。

指标4:强劲的自由现金流量
Evaluate Research预计卓尔智联将开始产生稳健的自由现金流量。最重要的是,汉口北的大部分开发项目现在已经结束,而且这处物业仍甚新颖和现代化,未来只需要最低限度的维护资本支出。其次,卓尔智联的供应链平台大部分已经就位。基于这些关键假设,目前的股价相对于2019年的预测,其自由现金流收益率11%具有吸引力。


July 16, 2019 19:26 HKT/SGT
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部门 金融, 业务
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